1.何種因素導(dǎo)致本輪銅價(jià)波動(dòng)
對(duì)于此輪銅價(jià)加速上漲，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)重金屬部主任段紹甫表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)向好。國(guó)家tongjiju數(shù)據(jù)顯示,2020年，中國(guó)GDP總量超過100萬億元，較前一年增長(zhǎng)2.3%。這意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力又躍上一個(gè)新的大臺(tái)階，今年計(jì)劃增長(zhǎng)6%以上。同時(shí)，全球xinguanfeiyan新增感染人數(shù)逐漸減少，各國(guó)疫苗的開發(fā)和加速推廣，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在提升。供需基本面方面，根據(jù)世界金屬tongjiju（WBMS）2月17日公布的銅全年數(shù)據(jù)，2020年全球礦山銅產(chǎn)量為2079萬噸，較2019年相比持平。全球精煉銅產(chǎn)量為2394萬噸，較去年同期增長(zhǎng)2%，全球需求量為2533萬噸，同比增長(zhǎng)6.1%。預(yù)計(jì)全球銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺139.1萬噸，較2019年缺口擴(kuò)大了近100萬噸。從庫存方面看，截***2021年1月底，全球主要金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）的銅庫存總量為20.76萬噸，較去年同期減少4358噸（-17%），處于歷史低位。
“除上述因素外，全球各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情祭出寬松的政策，導(dǎo)致流動(dòng)性異常充裕，資金對(duì)價(jià)格的推動(dòng)力量不容忽視。同時(shí)，美元持續(xù)偏弱，也帶來進(jìn)一步支持。此外，中國(guó)快速控制疫情，積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)和需求超預(yù)期快速恢復(fù)，也給了資金進(jìn)入銅市場(chǎng)的理由。資金和基本面共振，推高LME銅價(jià)快速、大幅上漲�！北本゛n泰科信息股份有限公司資深zhuanjia何笑輝認(rèn)為。
寶城qihuo金融研究所所長(zhǎng)程小勇則認(rèn)為，價(jià)格波動(dòng)是金融屬性和商品屬性共振的結(jié)果，他表示，從金融屬性層面來看，2020年，為對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美國(guó)等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)了***的刺激措施，包括無限量QE和大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，并給居民直接發(fā)放財(cái)政補(bǔ)貼，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹。另外，龐大的流動(dòng)性疊加疫情對(duì)供應(yīng)鏈沖擊的擔(dān)憂，全球通脹預(yù)期持續(xù)攀升，這使得銅的投資需求攀升。國(guó)內(nèi)也通過大規(guī)模增加專項(xiàng)債、貨幣寬松等手段對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率持續(xù)下行
“其實(shí)，早在2012年全球經(jīng)濟(jì)減速之后，中國(guó)由于出口下滑導(dǎo)致工業(yè)品庫存大幅積壓，終于在2016年，開啟了‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’的序幕，但隨著2020年xinguanfeiyan疫情的暴發(fā)，下游消費(fèi)大幅反彈，前期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被淘汰的落后產(chǎn)能暫時(shí)沒有新增產(chǎn)能進(jìn)行替代，也在一定程度上加劇了2020年下半年的去庫幅度，增強(qiáng)了此輪價(jià)格的上漲。2020年4月之后，隨著一系列kangyi措施逐步有了成效，國(guó)內(nèi)疫情率先受控，消費(fèi)開始復(fù)蘇。但這時(shí)候又發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，由于海外疫情仍在擴(kuò)散，導(dǎo)致全球物流運(yùn)輸始終無法恢復(fù)，***終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一些對(duì)外依賴度比較高的品種，隨著庫存的逐漸消耗而變得供給趨緊，對(duì)于銅來說，全球50%以上的消費(fèi)集中在中國(guó)，但中國(guó)銅對(duì)外的依賴度高達(dá)85%，在供需層面，由于xinguanfeiyan疫情的突如其來，導(dǎo)致全球礦山減產(chǎn)，物流業(yè)中斷，銅供應(yīng)出現(xiàn)短缺。但隨著中國(guó)一系列kangyi措施的有效實(shí)施，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的quanmian推進(jìn)，市場(chǎng)需求逐步增加，這也導(dǎo)致了庫存的快速下滑，對(duì)應(yīng)的就是價(jià)格的迅速上漲。”華泰qihuo新能源&有色研究總監(jiān)陳思捷說。
而3月份銅價(jià)大幅回落的原因，程小勇認(rèn)為有兩個(gè)方面，一是美債收益率攀升引發(fā)估值偏高的資產(chǎn)價(jià)格重估，投機(jī)屬性有一定的降溫；二是春節(jié)后銅價(jià)上漲并非國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)漲勢(shì)有點(diǎn)過于偏離供需基本面。
2.價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響
段紹甫認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈看，銅價(jià)上調(diào)礦山經(jīng)濟(jì)效益明顯好轉(zhuǎn)，礦山開發(fā)的積極性提高。根據(jù)國(guó)家tongjiju初步統(tǒng)計(jì)，2020年銅礦山實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)73億元，同比增長(zhǎng)29.58%，銷售利潤(rùn)率為15.32%；從下游用銅產(chǎn)業(yè)情況看，冶煉加工企業(yè)掙的是加工費(fèi)，價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利幫助不大，成本上升明顯，對(duì)銅消費(fèi)抑制作用明顯。例如銅電線電纜生產(chǎn)企業(yè)成本構(gòu)成中，銅原料約占到總成本的80%以上；空調(diào)制冷行業(yè)用銅成本約占到原材料總成本的20%~30%，這些下游產(chǎn)業(yè)都承擔(dān)著極重的成本壓力，應(yīng)該說銅價(jià)高位波動(dòng)對(duì)下游的消費(fèi)抑制作用明顯（從庫存變化2月底SHFE庫存14.8萬噸，LME庫存7.6萬噸，COMEX庫存6.96萬噸，三地庫存合計(jì)29.36萬噸）。冶煉和加工利潤(rùn)方面，銅冶煉實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)146.8億元，同比增長(zhǎng)0.7%，銷售利潤(rùn)率為1.68%；銅加工實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)188.55億元，同比增長(zhǎng)6.38%，銷售利潤(rùn)率為1.75%。
程小勇認(rèn)為，銅價(jià)劇烈波動(dòng)對(duì)上中下游企業(yè)都帶來不利影響，總體上帶來的是占用資金比例攀升、中下游企業(yè)利潤(rùn)被壓縮和下游終端需求逐漸被抑制。
從上游來看，銅價(jià)上漲短期帶來的是積極作用，因銅礦價(jià)格是銅價(jià)減去加工費(fèi)的價(jià)格，企業(yè)銷售利潤(rùn)不斷攀升。然而，當(dāng)前全球銅加工費(fèi)偏低，銅價(jià)上漲使得中游冶煉企業(yè)并沒有享受到好處，長(zhǎng)期來看，可能導(dǎo)致行業(yè)失衡，下游減產(chǎn)或者小企業(yè)破產(chǎn)，不利于銅礦長(zhǎng)期產(chǎn)銷的穩(wěn)定和行業(yè)生態(tài)的發(fā)展。
從中游冶煉行業(yè)來看，企業(yè)盈虧與銅精礦加工費(fèi)、礦山與冶煉廠之間的分成系數(shù)和地區(qū)升水的變化而變化。對(duì)于中國(guó)冶煉企業(yè)而言，原材料對(duì)外依存度較高，而銅精礦加工費(fèi)偏低和廢銅需要大量進(jìn)口，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉廠實(shí)際經(jīng)營(yíng)壓力增大。一方面，銅礦并沒有分享銅價(jià)上漲帶來的收益；另一方面，采購銅精礦資金成本攀升，而來自銅加工等下游企業(yè)的應(yīng)收賬款增多。***利好的就是，隨著銅價(jià)攀升，再生銅等原材料供應(yīng)增加，部分以廢銅為主要原材料的冶煉企業(yè)開工率提升。
對(duì)于銅加工企業(yè)而言，銅價(jià)上漲初期對(duì)應(yīng)著需求增長(zhǎng)，那么加工費(fèi)上漲會(huì)增加企業(yè)的盈利。然而，隨著銅價(jià)上漲***近9年高位，需求明顯受到抑制，加工費(fèi)回落，銅加工企業(yè)訂單開始減少，銅價(jià)上漲也沒有給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來很大的幫助。
對(duì)于終端用銅企業(yè)而言，部分行業(yè)可以向消費(fèi)者提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，但是部分行業(yè)缺乏話語權(quán)，很難漲價(jià)。例如家電自去年銅價(jià)持續(xù)上漲開始，就不斷提價(jià)，原因在于出口需求強(qiáng)勁，消費(fèi)者話語權(quán)不大。而電線電纜行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)占大多數(shù)，下游是國(guó)網(wǎng)等大型國(guó)有企業(yè)，電纜企業(yè)議價(jià)能力不強(qiáng)，多是以銷定產(chǎn)，很難向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力。因此，終端用銅企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力很大，往往出現(xiàn)訂單攀升反而出現(xiàn)虧損的情況。此外，像家電企業(yè)也不可能無***地提價(jià)，這不是長(zhǎng)久之計(jì)，目前，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇落后制造業(yè)，居民可支配收入增速依舊低于經(jīng)濟(jì)增速，因此居民可承受能力是有限的。
“從供需方面看，疫情導(dǎo)致2020年海外銅礦產(chǎn)量收縮，而中國(guó)作為全球***大的銅消費(fèi)國(guó)***早控制疫情，恢復(fù)正常生產(chǎn)，因此，國(guó)內(nèi)外疫情的分化走勢(shì)造成銅市場(chǎng)供需階段性錯(cuò)配，全球顯性庫存處于低位�！狈秸衅�qihuo銅研究員劉崇娜告訴記者，“目前來看，海外銅礦已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，且2021年新增投擴(kuò)建項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)秘魯2021年產(chǎn)量增長(zhǎng)35萬噸***250萬噸，全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)120萬噸，且新增產(chǎn)能主要在下半年釋放。而需求方面，今年國(guó)內(nèi)汽車、家電板塊在政策支持、低基數(shù)下將有不錯(cuò)表現(xiàn)。”
此輪價(jià)格的快速上漲給公司帶來喜憂參半的局面。”馬峰表示，“從好的方面看，銅價(jià)上漲對(duì)礦山生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來直接利好。正常生產(chǎn)的礦山經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)；資源稟賦不好、產(chǎn)量逐漸下降的老礦山經(jīng)營(yíng)壓力得到緩解。礦山生產(chǎn)建設(shè)的積極性普遍高漲。從憂的方面看，目前，銅冶煉加工費(fèi)處于低位水平，冶煉總體盈利水平不高，相反，過高的銅價(jià)使銅冶煉和銅加工原料采購成本高企，資金占用成本居高不下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。同時(shí)，由于銅價(jià)快速上漲，壓力傳導(dǎo)到下游，抑制了下游市場(chǎng)需求，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)‘替代品’的關(guān)注，對(duì)銅行業(yè)發(fā)展帶來深層次影響�！�
價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于銅下游加工企業(yè)影響相對(duì)較大，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)加工企業(yè)的影響，相對(duì)上游企業(yè)來講更多一些，一是較銅價(jià)穩(wěn)定的期間，銅價(jià)短期內(nèi)的大幅波動(dòng)導(dǎo)致下游客戶的需求以及訂單呈現(xiàn)不均衡的狀況，對(duì)公司接單、排產(chǎn)以及發(fā)貨等業(yè)務(wù)流程構(gòu)成一定的影響；二是銅價(jià)波動(dòng)對(duì)公司資金管理提出更高的要求，需要更加精準(zhǔn)的資金預(yù)測(cè)、更為合理的融資渠道的支持；三是短期內(nèi)客戶對(duì)高價(jià)存貨的消化需要一定的過程，如果銅價(jià)大幅波動(dòng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，可能導(dǎo)致下游需求受到階段性影響。長(zhǎng)期來看，由于新能源等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，銅的消費(fèi)仍然會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。
3.價(jià)格波動(dòng)下行業(yè)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)
“據(jù)了解，目前，企業(yè)主要是通過套保來規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)所帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大的國(guó)有企業(yè)套保的比例都是100%，下游加工企業(yè)采用訂單式生產(chǎn)，價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，及時(shí)與終端用戶進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，目前客戶違約情況不多�！倍谓B甫認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況，采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)舉措，以降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成的影響。
未來銅市場(chǎng)走勢(shì)如何 雖然本輪銅價(jià)上漲有基本面的支撐，但在全球貨幣超發(fā)、流動(dòng)性異常充裕下，價(jià)格的上漲速度和上漲幅度過快過大，出現(xiàn)價(jià)格回調(diào)是必然情況，未來價(jià)格將回歸到正常水平。
段紹甫表示，從短期看，供需基本面仍在向利好方向發(fā)展。目前，海外經(jīng)濟(jì)處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的初期階段，海外銅需求還將進(jìn)一步回升。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到新的發(fā)展階段，正加速構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。特別是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要注重需求側(cè)改革，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”的提法，是依據(jù)近年來市場(chǎng)需求變化提出的一種新的觀點(diǎn)和思路，勢(shì)必會(huì)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
從中長(zhǎng)期看，目前市場(chǎng)對(duì)銅新領(lǐng)域的需求估算過于樂觀。尤其是對(duì)新能源汽車、碳中和、碳達(dá)峰、新興城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域的需求測(cè)算是基于一系列假設(shè)條件做出來的，可能會(huì)存在較大偏差。同時(shí)，一些測(cè)算并沒有考慮到傳統(tǒng)領(lǐng)域銅消費(fèi)的減少。銅價(jià)格大幅攀升，銅礦利潤(rùn)暴增，或?qū)⑦M(jìn)一步刺激礦山產(chǎn)能的釋放。因此在全球疫情逐步得到控制的情況下，高銅價(jià)會(huì)進(jìn)一步刺激礦山投資開發(fā)的積極性。供應(yīng)與需求的錯(cuò)配情況預(yù)計(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)，但也不排除價(jià)格上海外礦山勞資糾紛的罷工。
何笑輝則認(rèn)為，未來銅價(jià)，短期內(nèi)仍有可能在調(diào)整后再有一波向上行情，主要因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和需求在上半年仍有望有較好數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，海外隨著疫苗推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)和需求還將持續(xù)恢復(fù)。如今的調(diào)整給了重新入場(chǎng)機(jī)會(huì)，后市又將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，在各方面條件仍有望利多的背景下，銅價(jià)還有再次沖高的可能。
“不過，預(yù)計(jì)年內(nèi)銅價(jià)將是前高后低行情，其原因在于資金對(duì)銅市興趣和通脹因素對(duì)銅價(jià)維持在高位有托舉作用，但資本的力量也將帶來震蕩，且隨著二季度諸多利好逐步兌現(xiàn)，資金還是會(huì)采用‘炒預(yù)期賣事實(shí)’的慣用操作手法兌現(xiàn)獲利；同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年開始率先恢復(fù)，今年貨幣政策也將率先逐步收緊***正常情況，后續(xù)面臨一定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩的可能，特別是去年一、二季度中前期因疫情影響基數(shù)較低，下半年快速恢復(fù)，導(dǎo)致今年同比數(shù)據(jù)來看上半年增速將明顯高于下半年，加上此前銅價(jià)漲勢(shì)過快過猛，透支了部分行情，下半年價(jià)格將逐步回調(diào)***相對(duì)合理水平。此外，高銅價(jià)也將刺激部分供應(yīng)快速或提前釋放，給價(jià)格持續(xù)上行帶來壓制；而碳達(dá)峰和碳中和相關(guān)領(lǐng)域?qū)︺~的需求會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)周期的帶動(dòng)效應(yīng)�！焙涡x補(bǔ)充道。
從更長(zhǎng)期來看，何笑輝認(rèn)為，未來銅價(jià)大的格局有望在通脹因素的支持下維持在相對(duì)高位。但是也依然存在干擾因素因此，他認(rèn)為，整體來看未來銅價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)將是一個(gè)從2020~2021年由資金熱錢推動(dòng)的不合理的漲勢(shì)和高度，回歸***相對(duì)合理區(qū)間走勢(shì)的過程。
陳思捷也持有相同觀念，他表示，宏觀上，隨著疫苗的出現(xiàn)以及普及，特殊時(shí)期的貨幣政策遲早會(huì)回歸正常，當(dāng)下由于全球范圍內(nèi)對(duì)于利率抬升的擔(dān)憂仍在發(fā)酵，美元也開始止跌weiwen，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性拐點(diǎn)提前到來的擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈，但就目前情況看，各主要經(jīng)濟(jì)體央行在二季度立刻轉(zhuǎn)變貨幣政策的概率不大，所以流動(dòng)性上即使沒有增量，***少短期也不會(huì)有減量。微觀上看，銅的基本面依然相對(duì)健康，南美地區(qū)的疫情仍未受到較好控制，短期內(nèi)銅礦供給增量有限，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)已持續(xù)下滑***34美元/噸的歷史低位，大大擠壓了冶煉廠的利潤(rùn)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于二季度冶煉廠減產(chǎn)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，進(jìn)口廢銅由于政策剛落地，短期增量也較為有限。消費(fèi)端二季度是工業(yè)品的傳統(tǒng)旺季，就目前的整體庫存水平來看，依然處于歷史上一個(gè)相對(duì)較低的位置，二季度貨源依舊會(huì)非常緊張，甚***可能出現(xiàn)現(xiàn)貨擠倉的風(fēng)險(xiǎn)。這種低庫存、高價(jià)格的格局大概率會(huì)延續(xù)，持續(xù)利好銅價(jià)。
程小勇認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)高企將迎來更多的潛在不利因素，***明顯的是高銅價(jià)抑制下游需求，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)占大多數(shù)的電線電纜行業(yè)而言，成本上漲很難向國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)企轉(zhuǎn)嫁成本壓力，唯有漆包線消費(fèi)較好；對(duì)于家電企業(yè)而言，銅價(jià)上漲短期可以向消費(fèi)者漲價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但長(zhǎng)期很難持續(xù)。
站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們可以看到，我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈仍然存在著礦產(chǎn)資源保障不足等問題，銅價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理提出了更高的要求，客觀上也在推進(jìn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。行業(yè)企業(yè)應(yīng)該在銅價(jià)波動(dòng)的背景下，保持戰(zhàn)略定力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，***內(nèi)功，不斷提升經(jīng)營(yíng)管理能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
放眼整個(gè)銅業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，銅礦走向?qū)捤深A(yù)期萌發(fā)但2021年銅精礦加工費(fèi)Benchmark繼續(xù)下滑，令2021年銅礦供應(yīng)緊張擔(dān)憂再起。廢銅批文制度取消，廢銅產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)移也在發(fā)生。中國(guó)電解銅產(chǎn)能依舊處于快速擴(kuò)張期，礦端增速與冶煉增速不匹配將對(duì)銅冶煉和下游深加工產(chǎn)業(yè)都造成深遠(yuǎn)影響。2021年海外經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，消費(fèi)增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后通縮擔(dān)憂的較量，將會(huì)致使2021年中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)及銅價(jià)變化如何.....