5月中下旬以來，原材料保障導(dǎo)致下游企業(yè)陷入“有單不敢接”的困境，決策部門高度重視，發(fā)出保供應(yīng)的政策信號，并打擊投機炒作的行為，這使得原材料供應(yīng)端約束有所松動，并帶來銅等大宗商品原材料價格掀起了調(diào)整行情。原本，下游受原材料暴漲帶來的消費負(fù)反饋效應(yīng)，對價格調(diào)整壓力會在三季度出現(xiàn)，但是中央政策對原材料保供措施使得這種調(diào)整提前到來。
此前，國內(nèi)外流動性環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了拐點，通脹壓力使得中美兩國央行都可能加大信用收縮力度，尤其是美聯(lián)儲可能提前釋放縮減QE信號，這意味著流動性拐點疊加供需改善拐點形成共振，未來銅價可能在構(gòu)筑階段性頂部。
只不過，國內(nèi)碳達(dá)峰、碳中和政策主基調(diào)并沒有改變，只是調(diào)整了實施節(jié)奏，短期壓縮產(chǎn)能力度會減弱，增加保供措施，這使得供應(yīng)端約束短期放松，但是長期可能會持續(xù)存在，因此，銅價持續(xù)暴跌的風(fēng)險暫時也不會出現(xiàn)，很大可能通過震蕩調(diào)整來擠出流動性泛濫帶來的泡沫。
1.美國陷入滯漲風(fēng)險增加嗎，縮減QE可能提前
4月，美國通脹指標(biāo)攀升，美國面臨極大的滯漲風(fēng)險，這可能意味著美國股市在未來很長一段時間都面臨壓力。目前，美國市場上熱度***高的議題是美國強勁的經(jīng)濟增長、持續(xù)爆表的通脹數(shù)據(jù)究竟是大規(guī)模刺激政策造成的短期爆發(fā)，還是中長期趨勢的開端。全球經(jīng)濟增長可能會像2012年那樣放緩，當(dāng)時，政策決策者們撤回了財政和貨幣政策支持，由此產(chǎn)生的疲弱增長和低通脹環(huán)境引發(fā)了人們對經(jīng)濟長期停滯的擔(dān)憂。
即使總體失業(yè)率大幅上升，總工資成本也可能上升。因為這次的失業(yè)主要集中在低工資群體中。隨著政策制定者推動經(jīng)濟高增長已把就業(yè)崗位帶回美國本土，總需求的強勁將推動中高端部門的失業(yè)率降低。勞動力需求的巨大壓力對工資成本的影響將與勞動力供給方面的影響相輔相成。
在當(dāng)前通脹的背景下，美國的經(jīng)濟并沒有大家想的復(fù)蘇強勁，而滯脹的風(fēng)險已悄悄來臨。1970年至1983年，美國陷入歷史上***的經(jīng)濟滯脹，在生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增的同時，物價不但沒有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟增長并存的獨特經(jīng)濟現(xiàn)象。另一項美國數(shù)據(jù)顯示，美國4月份進(jìn)口物價指數(shù)年率實際公布10.60%，超過預(yù)期值10.2%，而前值為6.9%。美國4月進(jìn)口物價指數(shù)可能會對未來通脹產(chǎn)生影響。如果生產(chǎn)企業(yè)無法消化進(jìn)口商品的物價上升，***終將推高產(chǎn)品出廠價格，并傳到至***終消費領(lǐng)域，推高通脹。
景氣調(diào)查指標(biāo)也顯示美國滯漲壓力行業(yè)很大。密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，消費者對未來一年通脹的預(yù)期值為4.6%，較4月的3.4%增長1.2%；而對未來5年通脹的預(yù)期值為3.1%，較4月的2.7%增長0.4%。根據(jù)數(shù)據(jù)，一年通脹預(yù)期已經(jīng)創(chuàng)下了近10年來的新高，上次達(dá)到這一水平附近還是2011年的一季度。
5月19日，美聯(lián)儲發(fā)布4月FOMC議息政策會議的紀(jì)要文件。紀(jì)要顯示，美國經(jīng)濟仍然“遠(yuǎn)未實現(xiàn)”美聯(lián)儲***大化就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，距離取得實質(zhì)性進(jìn)展還要一段時間。央行工作人員對美國經(jīng)濟前景的預(yù)估較3月份經(jīng)濟預(yù)期概要略有改善，前景面臨的風(fēng)險不如前幾個月那么高。上述觀點均在4月FOMC會后聲明中體現(xiàn)出來。這表明美聯(lián)儲一段時間內(nèi)不會調(diào)整當(dāng)前超量寬松的貨幣政策，因為此前設(shè)定的“調(diào)整門檻”是在實現(xiàn)上述雙重目標(biāo)方面“取得實質(zhì)性進(jìn)展”。
不過，紀(jì)要也提到，美聯(lián)儲一些官員預(yù)計，美聯(lián)儲即將在未來幾次會議上開始討論減碼QE，他們認(rèn)為，如果經(jīng)濟繼續(xù)朝著FOMCweiyuanhui的目標(biāo)迅速發(fā)展，那么在未來幾次會議上的某個時點可能適宜開始討論調(diào)整資產(chǎn)購買步伐。
4月份，F(xiàn)OMC會議紀(jì)要有33次提到了“風(fēng)險”這一關(guān)鍵詞，而3月會議紀(jì)要僅有17次。***新紀(jì)要中，盡管與會官員們認(rèn)為金融 風(fēng)險總體穩(wěn)定，但有一些官員強調(diào)指出，疫情中制定的“房貸延期支付計劃”可能掩蓋了美國家庭和企業(yè)的脆弱性。眾多官員承認(rèn)低利率和高度寬松的金融狀況已經(jīng)延時存在，可能導(dǎo)致產(chǎn)生“追求高收益率”的行為，進(jìn)而負(fù)面影響金融穩(wěn)定。
2.內(nèi)需環(huán)比走弱，外需可能臨觸頂
4月份公布的固定資產(chǎn)投資及其分項指標(biāo)顯示，制造業(yè)投資、基建投資和地產(chǎn)投資累計增速紛紛較一季度出現(xiàn)回落，甚至4月部分地產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了負(fù)增長，這意味著內(nèi)需環(huán)比走弱已經(jīng)得到了驗證。
國家tongjiju數(shù)據(jù)顯示，1~4月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）14.38萬億元，同比增長19.9%，較一季度下降5.7%。而4月當(dāng)月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速下降9.2%。另外，1~4月，民間投資同比增長21%，較一季度下降5%，4月份，民間投資同比下降7%。
從去年4月至今年3月，制造業(yè)投資增速回升勢頭中斷。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長21.7%。其中，采礦業(yè)投資增長13%；制造業(yè)投資增長23.8%，較一季度下降6%；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長14.4%。4月份，制造業(yè)投資同比增長14.7%，較3月下降10.4%。
在以往逆周期調(diào)控中起重要作用的基建投資回落明顯。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長18.4%，較一季度回落11.3%。4月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長2.6%，較3月大幅回落22.7%。
當(dāng)然，基建投資弱勢主要和今年財政年初以來沒有發(fā)力有關(guān)，一季度公共財政收入進(jìn)度達(dá)29%，但支出進(jìn)度只有23%。3月公共財政支出同比0.16%，較前期進(jìn)一步回落，兩年年均復(fù)合增長率下降4.7%，支出進(jìn)度亦較近年同期放慢1%。預(yù)計隨著PPI持續(xù)反彈，zhengfu穩(wěn)增長壓力減小，財政在后期發(fā)力的力度也是有限的。
此前存在韌性的房地產(chǎn)投資同樣出現(xiàn)回落，甚至部分指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)同比負(fù)增長。1~4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資4.024萬億元，同比增長21.6%，較一季度回落4%。4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投同比增長13.7%，較3月，回落1%，環(huán)比下降6.8%。
從地產(chǎn)投資分項指標(biāo)來看，建筑工程投資完成額同比增速還保持高位，但是安裝工程和設(shè)備購置投資完成額同比大幅下滑，單月甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，4月，建筑工程投資完成額同比增長12.6%，較3月回落7.2%，安裝工程和設(shè)備購置投資同比分別下降15.3%和29.7%。
在地產(chǎn)調(diào)控加碼的情況下，4月房地產(chǎn)繼續(xù)實施高周轉(zhuǎn)和以價換量的模式，土地購置面積同比下降了15.5%，未來地產(chǎn)開工、施工和竣工面積都會先后進(jìn)入下行模式，地產(chǎn)未來降溫趨勢非常明顯。
1~4月，房地產(chǎn)新開工、施工和竣工面積累計同比分別增長12.8%、10.5%和17.9%，分別較一季度下降15.4%、0.7%和5%。4月份，房地產(chǎn)新開工、施工和竣工面積同比下降9.3%、下降11.6%和下降3.1%。
唯有地產(chǎn)銷售還保持韌性，但拐頭向下趨勢已經(jīng)形成。1~4月，商品房銷售面積累計同比增長48.1%，但較一季度回落15.7%。4月份，商品房銷售同比增長19.2%，較3月增速幾乎腰斬。
目前，居民按揭貸款和付首付對地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)有支撐，暫時使得地產(chǎn)存在韌性，但是隨著居民加杠桿力度放緩，地產(chǎn)景氣度會很快下降。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，中國4月進(jìn)口同比增長43.1%，中國4月出口同比增長32.3%。然而，從出口商品類別看，由于歐美疫情緩和，fangyi物質(zhì)出口增速明顯放緩。4月，紡織紗線、織物及制品、醫(yī)療儀器及器械增速分別下滑至-16.8%和6.6%。
在基數(shù)效應(yīng)消退的情況下，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品出口增速也在回落，4月份分別下降至24.8%和30.3%，3月分別為34.9%和35.4%，***高增速出現(xiàn)在2月，分別為98.2%和146.3%。另外，4月高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品出口較去年11月、12月高峰期也明顯回落，這意味著隨著海外疫情得到控制，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，中國出口替代***高峰期可能已經(jīng)過去。
3.銅的供求關(guān)系繼續(xù)改善
從銅精礦加工費來看，海外銅礦供應(yīng)在恢復(fù)。截至5月19日，25%Min進(jìn)口銅精礦加工費略微反彈至33美元~38美元/噸，此前降至30美元~35美元/噸。截至5月19日，98.5%的粗銅加工費上漲至1800元~2000元/噸。
5月下旬開始，中國銅消費逐步進(jìn)入季節(jié)性消費淡季，疊加海外耐用品出口可能是一次性的更新，這意味著銅的內(nèi)外需都存在走弱的風(fēng)險。通過庫存和LME銅價差結(jié)構(gòu)可以看出，全球銅供應(yīng)從緊張轉(zhuǎn)為寬松。數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日當(dāng)周，上期所銅庫存攀升至23萬噸左右，而LME銅庫存降幅縮小，全球銅顯性庫存升至40.8萬噸。
值得注意的是，今年1月以來LME銅現(xiàn)貨較3個月銅升水轉(zhuǎn)為貼水，這一位置國際銅市場從供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)為寬松。
4.行情研判
由于美國陷入滯漲風(fēng)險增加，縮減QE可能提前。在當(dāng)前通脹的背景下，美國的經(jīng)濟并沒有大家想的復(fù)蘇強勁，而滯脹的風(fēng)險已悄悄來臨。1970年至1983年，美國陷入歷史上***的經(jīng)濟滯脹，在生產(chǎn)下降和失業(yè)率猛增的同時，物價不但沒有下跌反而普遍大幅度上漲，成為高通貨膨脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟增長并存的獨特經(jīng)濟現(xiàn)象。
原本下游受原材料暴漲帶來的消費負(fù)反饋效應(yīng)對價格調(diào)整壓力會在三季度出現(xiàn)，但是中央出臺原材料保供措施使得這種調(diào)整提前帶來。guowuyuan總理likeqiang5月19日主持召開guowuyuan常務(wù)會議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，大宗商品供應(yīng)約束明顯減弱。
4月固定資產(chǎn)投資增速大幅回落，其中地產(chǎn)投資雖然短期保持堅挺，但是新開工、施工面積和竣工面積普遍在4月出現(xiàn)負(fù)增長，再加上土地購置面積同比下滑，這意味著地產(chǎn)加杠桿進(jìn)入尾聲，商品內(nèi)需大概率會在三季度走弱。
5月下旬開始，中國銅消費逐步進(jìn)入季節(jié)性消費淡季，疊加海外耐用品出口可能是一次性的更新，這意味著銅的內(nèi)外需都存在走弱的風(fēng)險。通過庫存和LME銅價差結(jié)構(gòu)可以看出，全球銅供應(yīng)從緊張轉(zhuǎn)為寬松。