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原油寶事件”仍在發(fā)酵，所有壓力都向中國(guó)銀行襲來(lái)。《中國(guó)科技投資》專訪南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長(zhǎng)朱斌，試圖還原“原油寶事件”發(fā)生的緣由，以及參與者從該事件中應(yīng)該吸取何種教訓(xùn)
《中國(guó)科技投資》記者 汪下弟
4月21日凌晨，WTI5月原油合約收盤下跌55.90美元至-37.63美元/桶，跌幅超300%，國(guó)際原油期貨史上首次收于負(fù)值。在此情況下，掛鉤WTI5月原油合約的中國(guó)銀行原油寶直接穿倉(cāng)，數(shù)千位投資者不僅血本無(wú)歸，且仍需賠償中國(guó)銀行損失。造成目前這種狀況的原因，除了市場(chǎng)客觀因素，也不排除人為操縱的痕跡，因?yàn)樵捳Z(yǔ)權(quán)都由國(guó)外機(jī)構(gòu)掌握，而中國(guó)銀行和投資者面對(duì)這一突發(fā)性的事件表現(xiàn)的也不夠成熟。
人為操縱痕跡明顯
作為中國(guó)銀行推出的紙?jiān)彤a(chǎn)品，其與更為大眾熟知的紙黃金存在較大區(qū)別。紙?jiān)蛼煦^的一般是海外期貨合約，且期貨合約不連續(xù)、到月需換約；而紙黃金掛鉤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金或期貨黃金的價(jià)格，價(jià)格連續(xù)基本不存在換約的說(shuō)法。
朱斌向《中國(guó)科技投資》表示，紙?jiān)团c原油期貨也不同，這次“原油寶事件”影響面如此之廣，就在于紙?jiān)偷膮⑴c者不是期貨市場(chǎng)的投資者，對(duì)期貨市場(chǎng)理解不多，都是銀行理財(cái)客戶；第二，紙?jiān)烷T檻低，可以一桶桶買，而期貨市場(chǎng)一手即1000桶，門檻高；第三，紙?jiān)蜎](méi)有保證金支付，資金實(shí)打?qū)崳瞧谪浭袌?chǎng)存在杠桿，里面的投資者都是資質(zhì)較高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)的人。
“由于門檻低，今年疫情以來(lái)，油價(jià)大幅下跌，一些投資者萌生了抄底原油的欲望，紙?jiān)褪袌?chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大！
這次紙?jiān)统霈F(xiàn)問(wèn)題是因?yàn)榈狡趽Q約，朱斌解釋道，“理論上，紙?jiān)筒粫?huì)持有到期，快到期會(huì)延伸到后一份合約，即5月合約轉(zhuǎn)6月合約，6月再轉(zhuǎn)7月，實(shí)現(xiàn)連續(xù)性，就不需要清算。但是這次5月合約與6月合約價(jià)差非常大，5月比6月便宜10美元甚至更多，因此投資者要想得到相同的頭寸需要增加資金。銀行可能聯(lián)系了投資者是否要轉(zhuǎn)倉(cāng)，很多客戶不愿意轉(zhuǎn)倉(cāng)，持有得較晚想要搏到最后。銀行紙?jiān)鸵驗(yàn)闆](méi)有杠桿，投資者認(rèn)為最多虧光本金，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，中國(guó)銀行根本沒(méi)有想到會(huì)出現(xiàn)穿倉(cāng)的情況；和期貨原油不同，紙?jiān)椭荒墁F(xiàn)金清算，不能交割也不需要平倉(cāng)，因此中國(guó)銀行和投資者都有責(zé)任！
朱斌指出，“中國(guó)銀行的失敗之處在于，一是無(wú)法說(shuō)服投資者轉(zhuǎn)倉(cāng)；二是原油寶整個(gè)倉(cāng)位被中介機(jī)構(gòu)一目了然，沒(méi)有分散頭寸，不排除一些機(jī)構(gòu)打歪腦筋；三是設(shè)計(jì)產(chǎn)品將清算時(shí)間放在最后交易日，最后交易日市場(chǎng)交易冷清，極易被人操縱清算價(jià)格。一般情況下，清算價(jià)難以操作，但是最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)流動(dòng)性很少等特殊階段，給美國(guó)機(jī)構(gòu)抓住漏洞，清算價(jià)容易受到操縱。因此，中國(guó)銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候，確實(shí)存在不周到，應(yīng)該將最后交易日提前到一個(gè)星期前！
此外，“中國(guó)銀行是與美國(guó)投行摩根大通簽訂場(chǎng)外合同，即中國(guó)銀行不直接進(jìn)場(chǎng)交易。這就導(dǎo)致中國(guó)銀行跟投資者的清算結(jié)果不一定是摩根大通的清算價(jià)格，摩根大通是否以-37.63美元幫中國(guó)銀行進(jìn)行清倉(cāng)需要打個(gè)問(wèn)號(hào)”，朱斌分析稱，場(chǎng)外合同與場(chǎng)內(nèi)最大的區(qū)別就是場(chǎng)外期權(quán)合約的條款沒(méi)有任何限制或規(guī)范，只有買方、賣方、經(jīng)紀(jì)三個(gè)參與者，沒(méi)有中央交易平臺(tái)，透明度低。
期貨職業(yè)投資者王奕程向《中國(guó)科技投資》表示，“CME在4月15日突然修改了交易規(guī)則：允許負(fù)油價(jià)。這是讓所有投資者包括中行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門都始料未及的。現(xiàn)在來(lái)看，更像是芝加哥交易所看到竟然有場(chǎng)內(nèi)未打算交割的紙?jiān)彤a(chǎn)品還未移倉(cāng)，臨時(shí)做出來(lái)的‘騷操作’，而中行‘原油寶’就正好成了這部分冤大頭之一。在收割完了’原油寶’這類冤大頭之后，在之后的交割過(guò)程里，WTI5月原油合約很快就回到了正常價(jià)值區(qū)間，操縱的痕跡非常明顯！
王奕程再次強(qiáng)調(diào)“美國(guó)芝加哥商品交易所本身在原油交割合約上的設(shè)計(jì)存在一個(gè)比較明顯的漏洞：沒(méi)有合約的有效期，導(dǎo)致它可以在臨近交割的任意時(shí)間修改標(biāo)準(zhǔn)化合約的規(guī)則，這在中國(guó)完整的期貨市場(chǎng)上是不可想象的。其實(shí)最重要的人是參與原油寶的投資者需要明白，無(wú)論你在哪里投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，所面對(duì)的資本對(duì)手的血腥程度都是沒(méi)有區(qū)別的”，“交易有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”這十字箴言，再次敲響。
回歸主場(chǎng)重獲決定權(quán)
“原油寶事件”需要大家透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。朱斌稱：“本次事件最核心的問(wèn)題是交易所制度發(fā)生改變，且沒(méi)有出臺(tái)保護(hù)中小投資者的措施！
“此前，交易所制度下的交易價(jià)格最低到零，不存在零以下，負(fù)值無(wú)法輸入，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)商品經(jīng)濟(jì)中，商品不可能負(fù)價(jià)格成交，違背商品供求法則。即使在4月20日原油價(jià)格跌至負(fù)數(shù)，現(xiàn)貨價(jià)格仍為正。邏輯上來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，但在某個(gè)特定時(shí)間，期貨價(jià)格受交易制度影響。在此影響下，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格可以在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生巨大背離，如果交易制度較完善，背離較小，否則反之！
美國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了空背多行情，多頭不計(jì)成本的平倉(cāng)，把價(jià)格打壓到這么低。如果交易所把零以下價(jià)格回絕，原油價(jià)格不會(huì)跌至負(fù)數(shù)，但是把零一撤，也沒(méi)有漲停板，理論上期貨價(jià)格可以無(wú)限下跌。所以原油寶接近-40美元不是真實(shí)價(jià)格的反應(yīng)，而是交易制度設(shè)計(jì)變化帶來(lái)的結(jié)果。
“原油市場(chǎng)多頭機(jī)構(gòu)里面有大量的中小投資者，他們不是真正需要原油的人，不具備原油儲(chǔ)存和消費(fèi)能力，在逼倉(cāng)的情況下只能平倉(cāng)，但是空頭是大量需要原油的人，交易所很清楚這點(diǎn)，把對(duì)中小投資者的保護(hù)措施撤離，毫無(wú)疑問(wèn)，大量對(duì)市場(chǎng)交易規(guī)則不了解的投資者受到了重大損失。在美國(guó)的資本市場(chǎng)，原油利益集團(tuán)很強(qiáng)大，交易所做了這個(gè)制度調(diào)整并不奇怪。”
然而，“原油寶事件”不可能發(fā)生在中國(guó)，朱斌進(jìn)一步表示，“期貨市場(chǎng)存在主權(quán)概念，當(dāng)上海期貨交易所推自己的期貨，海外市場(chǎng)很緊張，因?yàn)槠谪泝r(jià)格除了受供求關(guān)系影響，交易所制度設(shè)計(jì)對(duì)其影響很大！
“無(wú)論是WTI還是布倫特原油，中國(guó)機(jī)構(gòu)都是在客場(chǎng)打仗，給他人做嫁衣，交易所隨時(shí)可以改變規(guī)則，讓你猝不及防。如果中國(guó)銀行推出的是掛鉤上海期貨交易所的紙?jiān)停^對(duì)不會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)樯虾Ｆ谪浗灰姿雠_(tái)的政策一定是保護(hù)中小投資者的利益。因此，奉勸中國(guó)的機(jī)構(gòu)好好思考這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該去扶持上海期貨交易所成為全球有影響力的交易所，這個(gè)是正道。”
“原油寶事件”的發(fā)生，WTI的全球原油定價(jià)功能已經(jīng)被弱化，信譽(yù)也受到?jīng)_擊，朱斌表示了擔(dān)憂，“中國(guó)的機(jī)構(gòu)再采用WTI原油作為全球定價(jià)，需要謹(jǐn)慎。在上海期貨交易所短期內(nèi)無(wú)法取代WTI的時(shí)候，至少可以選擇布倫特原油，因?yàn)椴紓愄卦驮诮桓罘矫嬗休^多措施。”
“總而言之，這次事件需要吸收兩個(gè)教訓(xùn)，一是，銀行推出的產(chǎn)品都掛鉤海外產(chǎn)品，即失去主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，把對(duì)期貨市場(chǎng)規(guī)則不理解的投資者引入到非中國(guó)可以控制的市場(chǎng)進(jìn)行交易，須謹(jǐn)慎；二是，交易所制度，交易所隨時(shí)改變策略，若對(duì)策略改變不敏感隨時(shí)都會(huì)掉進(jìn)陷阱，在市場(chǎng)流動(dòng)性不好的時(shí)候，價(jià)格容易被操縱！
那么銀行為何還愿意去做海外市場(chǎng)？朱斌認(rèn)為：“因?yàn)樗麄冋J(rèn)為海外市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好，此外原油國(guó)際價(jià)格由海外市場(chǎng)決定。這次事件之后，機(jī)構(gòu)應(yīng)該反思是否還繼續(xù)在客場(chǎng)進(jìn)行交易？建議回歸主場(chǎng)，在主場(chǎng)的話，一旦發(fā)現(xiàn)存在操縱的嫌疑，至少可以起訴，F(xiàn)在的情況是，摩根大通這樣的海外投行最多的就是律師，在雙方簽署合同的時(shí)候，對(duì)方已經(jīng)把所有漏洞堵上去了，中國(guó)銀行若想與摩根大通打官司，贏的概率太小了。此外，主場(chǎng)和客場(chǎng)的制度決定權(quán)不一樣，客場(chǎng)在別人手中，主場(chǎng)在我們手中。美國(guó)CME要進(jìn)行政策調(diào)整不會(huì)去征求中國(guó)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，因?yàn)橹袊?guó)的機(jī)構(gòu)沒(méi)有參與權(quán)和建議權(quán)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，只能‘啞巴吃黃連，有苦說(shuō)不出’！
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